Во время недавних ежегодных совещаний Международного Валютного Фонда и Всемирного Банка в Лиме, Перу, преобладали дискуссии о слабости нескольких стран с формирующимися и развивающимися экономиками. Но очень мало времени было посвящено одной из ключевых причин: мировой валютно-финансовой системе. Многое еще будет сказано в Совете Директоров МВФ в следующем месяце, хотя то, как Фонд решит действовать, остается под вопросом. Проблемы, с которыми сталкиваются развивающиеся страны, вытекают из того факта, что их приток капитала имеет выраженный проциклический характер. Когда страны росли быстрыми темпами – особенно в сравнении с развитыми экономиками – они привлекали огромные объемы капитала. Но так как риски начали умножаться, капитал начал перетекать в обратном направлении в сторону страны, которая выдает резервы, а именно США. Ведь США планируют повышать процентные ставки, а доллар укрепился практически по сравнению со всеми мировыми валютами. В прошлом этот пример всегда приводил к коррекции: растущий дефицит текущего счета Америки, в конечном итоге, добивался снижения курса доллара. Но такие исправления – в 1979-1980 гг., 1990-1991 гг., и 2007-2008 гг. – были также связаны с глобальной экономической депрессией или кризисом. Это подчеркивает проблемы, связанные с тем, что мы используем доллар США, национальную валюту, как важнейшую резервную валюту для мировой экономики. Бельгийский экономист Роберт Триффин впервые выявил данную проблему – которую назвали «Парадоксом Триффина» – в 1960-х годах, подчеркивая фундаментальный конфликт между национальными целями, например, ограничить размер внешнего дефицита, и международными императивами, такими как создание достаточной ликвидности для удовлетворения спроса на резервные активы. Кроме того, эта система подвергает мировую экономику циклам доверия к доллару США и оставляет мировую экономику в распоряжении национального органа, который часто принимает решения без должного учета их международных последствий. Единственный способ стабилизировать систему – это обеспечить ее зависимость от поистине глобальной валюты. Эта идея фигурировала в 1940-х годах в предложении Джона Мейнарда Кейнса создать наднациональную валюту, которую он назвал «банкор». И это стало мотивацией для создания Специальных Прав Заимствования (СПЗ) Международным Валютным Фондом в 1969 г., после чего СПЗ должны были стать «главным резервным активом в международной валютной системе». Общее распределение СПЗ должно было быть на основе «долгосрочной глобальной потребности в пополнении существующих резервных активов», а все решения принимались на последующие периоды до пяти лет. Пока что такие распределения были выделены только три раза, в 1970-72, в 1979-81 и в 2009 году. Последнее распределение, на общую сумму $250 млрд, являлось частью пакета восстановления, принятого Большой Двадцаткой для того, чтобы управлять мировым финансовым кризисом. СПЗ снова появились в новостях в последнее время, из-за спора о том, следует ли МВФ добавить курс китайского юаня к корзине валют, определяющих стоимость СПЗ. Учитывая растущую международную роль юаня, очевидно, что валюта должна быть частью корзины СПЗ. Сейчас обсуждение должно быть сосредоточено на том, как помочь СПЗ раскрыть свой потенциал в качестве инструмента международного сотрудничества. Первым шагом к превращению СПЗ в более активную силу в мировых финансах будет снятие разделения между счетами СПЗ и нормальными операциями МВФ. Пока эта разница остается, СПЗ, в лучшем случае, будет действовать как кредитная линия, которая может быть использована безоговорочно держателем – своего рода овердрафт, а не истинный резервный актив. Лучше бы было позволить странам «вложить» неиспользованные СПЗ в Фонд, чтобы они могли быть использованы для финансирования кредитных операций МВФ. Иными словами, выделяя более СПЗ, МВФ сможет финансировать больше кредитов. Если эти же СПЗ будут выпущены в период кризисов (подобного тому, с которым страны с формирующимся и развивающимся рынком сталкиваются сегодня), то результат будет истинно антициклической глобальной денежно-кредитной политикой. Можно даже распределять СПЗ согласно новой формуле, которая учитывает не только квоты МВФ, но и спрос (или необходимость) валютных резервов. Если следовать нынешней формуле, то страны, которые наиболее нуждаются в валютных резервах – то есть страны с средним и низким уровнем дохода (исключая Китай) – получают чуть более одной трети от общего распределения. Этого недостаточно. Даже без этого изменения СПЗ могут и должны получить большее значение в мировых резервах. Учитывая то, что беды в странах с формирующимся и развивающимся рынком все углубляются, мы не можем попросту тратить время. Чуть ли не пять десятилетий после того, как Триффин впервые выявил проблемы со статусом доллара как резервной валюты, хочется надеяться, что время специальных прав заимствования наконец-то пришло. Copyright: Project Syndicate, 2015.